短期波动不改长期向好，多重风险仍需警惕印茄属

短期波动不改长期向好，多重风险仍需警惕 短期波动不改长期向好，多重风险仍需警惕



近期，备受市场关注的量化投资再度陷入舆论的漩涡。数据显示，9月份以来不少量化私募回撤明显，此前业绩表现亮眼的指数增强产品如今却成为重灾区，短期超额收益告负，并未跑赢对标指数。

针对近期量化策略回撤情况，不少投资者对于指增产品超额收益的可持续性及风险点十分关注。多数量化私募认为，基于中国股票市场现状，未来几年都仍将存在着远高于成熟市场的超额收益，短期波动不会影响长期alpha的获取，同时提示称多重风险仍需警惕。

短期波动不改长期向好

多重风险仍需警惕

宽投资产表示，指增产品超额的来源主要是应用数据统计方法去捕捉标的交易中的定价偏差。目前市场参与者结构和交易波动仍然为量化指增产品提供了较好的超额收益。指增产品是对标标的指数，通过获取超额收益来超越标的指数的量化策略。

那么，指增产品超额收益的可持续性究竟如何？千象资产认为，基于中国股票市场现状，未来几年都仍将存在着远高于成熟市场的超额收益，这为指数增强策略的长期收益提供雪松了保证，短期内的波动不会影响到长期alpha的获取。

因诺资产创始人徐书楠分析称，从长期看，随着中国市场越来越成熟，从散户市逐渐进入机构市，市场无效波动会变小，因此，超额水平会不可避免地下滑，这一趋势与机构的水平无关，而是与中国市场的特点紧密相关的。但是，超额收益的收敛是一个漫长的过程，在未来十年甚至更长的时间里，指增产品的超额收益仍然可以保持在远超成熟市场的水平，从而给指增产品提供长期吸引力。

聚宽投资总经理王恒鹏指出，长期而言，经过逻辑性和大数据样本检验的量化模型还是可以持续产生超额收益的，但是短期波动依然会不断发生，同时行业的平均超额收益会逐步下滑，直到个位数。量化的规模也会逐步提升，直到进入一种均衡状态。

汇鸿汇升首席投资官张辉向记者说道，九月以来，市场上绝大多数的指增产品超额为负，平均超额收益在-3%左右。原因是由于市场风格切换明显，投顾规模扩张太快且策略同质化，以及前期业绩较好的投顾在风控上较松导致。前阶段指增策略超额最大的风险是市场风格切换严重，该类策略在大小盘切换的行情下会阶段性失效；同质化严重；极端行情如系统性风险。

谈及近期量化业绩出现回撤的情况，上海某百亿量化私募坦言，量化指增产品的超额由两方面因素决定，一个是纯alpha部分，另外一个是风格因子带来的。风格因子在5-8月是非常获益的，9月至今是利润回吐的过程，所以最近超额回撤较大的机构的过去收益未来的可持续性是需要谨慎的。至于纯alpha收益，和一家机构的投研能力、管理规模和市场环境共同影响的，投研能力在目前大部分机构投研系统比较完整的现在是鳄嘴花很难有突破性提升的，是逐步提高的过程，所以规模突然增大，尤其是边际规模的增加较多，一定会对稀释纯alpha，所以对于最近规模大幅扩张的机构的纯alpha收益需要谨慎对待。

在风险方面，千象资产提示称，目前来看，有三大风险点需要注意：一是近期风格持续剧烈变化且一直重指数轻个股的情况，会导致短期内部分策略失效，引起较为明显的超额回撤；二是近期两市交易量明显下滑，导致部分偏高频类的策略出现了一定的回撤；第三是随着量化机构的大量涌现，部分策略同质化较为严重，交易拥挤带来的超额失效。

在宽投资产看来，指增策略风险主要包括两方面，一方面，标的指数大幅下跌，超额收益不足以覆盖指数下跌，从而出现本金损失；另一方面，策略不适应市场环境，长期超额收益为负。今年以来指数增强产品绝对收益，超白浆果苋额收益表现都非常亮眼，短期的波动回撤瑕不掩瑜，量化指数增强仍然是今年表现最好的产品策略之一。

波动不是风险，尝试择时规避波动才是风险。王恒鹏称，指增类策略的收益来源就是其风险来源：第一是Beta风险，短期的指数波动会带来指增产品的波动，近期的指增回撤其实主要部分依然是Beta回撤。但如果拉长周期审视，这些更多应该被称为波动而非风险。第二是Alpha风险，一方面是行业竞争加剧会导致策略迭代能力薄弱的基金逐步失去超额能力并被市场淘汰；另一方面是全行业的平均超额收益也会普遍逐步降低，类似近期这种量化的极端行情会继续发生，投资者会继续经历此类的超额回撤波动。对于量化管理人，只有不断丰富策略，让超额收益具备更高的鲁棒性，适应更多行情风格。

喜岳投资首席投资官唐涛指出，目前热门的指增产品主要是以量价为主的高换手率策略，该策略的风险心叶荆芥点主要在策略的趋同性和容量，以及在行业和风格上的暴露。前者是量价策略在其赛道上的竞争，后者是和其它策略在全市场不同赛道的竞争。今年高流动性的股票收益率不错，同时高流动性的股票又是高贝塔、高动量的股票。这几点结合，对量价策略上半年是非常有利的。但如果大量资金都涌入了流动性的股票，这些股票的价格和实际价值会产生偏离，未来的收益会受到影响。所以要保持超额收益的可持续性就一定要分散策略，不断加入有承载能力的基本面量化策略。